探索精准扶贫的阳煤路径

我国能源部门应当及时更新能源探明储量报告，居安思危，谨防随着未来煤炭进口的增加，遭遇国际市场抬价之虞，未雨绸缪，不重蹈铁矿石的覆辙。

西山煤电本部矿井基本稳定，原煤和精煤产量稳定在1300万吨和1000万吨左右，未来业绩增长主要来源于价格的上涨。其中本部四矿:西铭矿、西曲矿、镇城底矿和马兰矿产能为1280万吨，近几年产量基本稳定。

此外，西山煤电整合煤矿权益产能695万吨，预计2012年开始逐步贡献利润。集团整体上市有望推进西煤集团和焦煤集团煤炭产能分别为(不含股份公司)2000万吨和7000万吨，根据省政府目标整体上市有望逐步推进。预计西山煤电新建矿2012年中期开工，2年建设期。以新建矿来说，西山煤电拥有临汾市安泽县新建矿60％股权，其设计产能为200万吨主焦煤、500万吨贫瘦煤。西山煤电拥有临汾尧都煤矿51％股权，其贫瘦煤设计产能为90万吨

具体体现在四方面：一是稳步推进大型煤炭基地建设。二是煤矿企业兼并重组取得成效，形成了神华、中煤、同煤、山西焦煤和陕西煤化5家亿吨级特大型煤炭生产企业。预计10 年原煤产量5000万吨左右，11 年通过内生增长可扩产到6000 万吨，十二五末有望翻倍，并且公司未来国内通过内蒙整合主体，国外通过澳洲Felix 上市融资将不断进行资源扩张的成长路径逐渐清晰。

（申银万国证券研究所）中金公司：良好基本面为煤炭板块提供支撑(荐股)1.预计近期国内动力煤价格继续高位运行，炼焦煤和无烟煤价格未来仍有进一步提升的空间。2011年三西新增外运需求至少在1亿吨以上，而铁路新增运力的极限值为9000万吨，公路也已接近饱和。预计公司2010-2012年EPS分别为2.7元、3.26元和3.51元，对应2010-2012年PE分别为20倍、16.8倍和15.6倍，10年估值水平与行业基本持平，考虑到11年集团郭庄矿和司马矿注入的可能性较大，且整合煤矿保证了公司未来几年产量快速增长，公司前景值得看好，继续给予增持评级。所以此次对价按照市值计算对于公司是合算的。

陕西、贵州、内蒙将是主要看点。粗略估算此次对价比例至少为1:1.04，按照市值计算此次对价对于公司有利。

澳大利亚是全球最大的冶金煤出口国，冶金煤贸易量占全球贸易量的60%。本文着力探究和解答三个问题:为何要发展煤炭期货?如何开展煤炭期货?何时开展煤炭期货?我国是世界第一大煤炭生产、消费国,每年煤炭消费量是全球煤炭贸易量的3.8倍左右;每年的进出口量占全球贸易量近17%,巨大的市场规模和庞大的潜在交易群体是其他各国无法比拟的。公司净利润年复合增长率达到54%，成长空间巨大，估值水平理应在煤炭板块内享有溢价。预计公司11 年-13 年业绩分别为：3.20 元/股、3.58 元/股、4.21 元/股。

反观我国,煤炭作为国内消费比例最大的一次能源,其资源属性并未得到市场的有效认识,上市公司的股价并未与煤炭价格这个影响业绩的最重要因素形成联系。预计公司非公开发行事项在2011年第一季度有望通过审批，增发完成后，公司整体规模和盈利能力将以几何级数提升：预计公司2011-13年摊薄每股收益分别为1.24元、2.01元和3.04元，对应当前股价市盈率仅为19.4X、12X和8X。截止目前，公司控制焦炭产能（迁安330万吨、中润220万吨、佳华330万吨、首钢通宝60）将到达1000万吨。重点上市公司投资评级。

除此次增发的870万吨整合产能外，山煤集团尚有近2000万吨煤炭产能未注入上市公司。2009 年开始从山西试点继而向河南等其他地区推进的煤炭资源整合，未来两年内将陆续整合成型。

我们强烈建议投资者关注西山煤电提价所释放出的信号效应。首先，宏观经济尤其是重化工业的热度仍然不减。

从模型的拟合结果来看,第二、四季度是煤炭价格上涨的重要时点。上调公司 11 年盈利预测至1.72 元/股（原预测为1.65），如果考虑响水矿注入，公司11 年业绩将提升为1.90 元/股，估值仅为17 倍，鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位，上调目标价至40 元，重申买入评级。H 股继续关注兖州煤业，以及福山能源焦煤价格提升和联山矿采矿权审批进程带来的交易性机会。预计公司 10 年业绩2.35 元/股，11 年业绩3.2 元/股，11 年估值仅15 倍（行业平均18.6 倍），鉴于公司未来成长性好，具备估值优势，维持增持评级。预增原因比业绩更为重要。一般而言，美元弱势、流动性相对宽松、煤炭下游需求扩张，将会有利于煤炭上市公司股价走强，我们看好一季度煤炭上市公司股价的走势，主要看好的估值较低的公司，推荐：西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能。

调整后煤炭板块估值压力有所减弱，已然具有较高的投资安全边际，预计煤炭板块2011 年合理市盈率区间为17~22 倍，维持对煤炭行业增持的投资评级。我们认为，目前集团最有可能注入的资产是郭庄矿和司马矿，预计2011年注入的可能性较大。

如果不认可我们的核心假设，投资者也不必对我们的结论过于在意。（国都证券研究所）第一创业：煤炭板块2011年上半年投资策略(荐股)投资增速不减保证煤炭需求由于去年及今年固定资产投资大潮中已开工项目不大可能停工，2011年又计划建设1000万套保障性住房，明年投资增速难以明显压缩，预计保持在15-20%左右。

我们认为山煤国际的煤炭贸易业务具有广泛的地域覆盖和相对垄断的物流渠道，其贸易利差是可变的，其趋势向好，这一点从公司2010年的经营情况中即可得到验证。十二五开局之年，各下游行业对煤炭的需求仍然较大，节能减排政策力度预计会有所放松。

3、煤炭资源整合的推广短期内限制小煤矿产能释放。2011年,甚至整个十二五期间内,煤炭板块都面临两方面投资机会:1、煤炭金融衍生品推出后,整个煤炭板块的估值重铸;2、大规模的资源整合促成上市公司横向一体化扩张。近期，公司通过同承钢合资继续扩大焦炭产能，目标旨在做精做细焦化产业链。盈利预测及投资建议预计公司20102012年EPS分别为2.33元、3.41元（出口煤价按225美元/吨假设）和3.65元，继续给予公司买入评级，强烈推荐。

未来能源公司将主要负责在陕西省投资的煤制油项目和配套煤矿（陕西榆神矿区金鸡滩煤矿）的筹备开发工作。我们推荐所产煤种为优质焦煤、无烟煤或喷吹煤等，受益资源整合及资产注入、未来产量增长明显的上市公司，近期重点推荐潞安环能和兰花科创，未来重点推荐煤气化。

因公告信息过于简单，我们剖析如下：1煤炭产销结构变化。有别于大众的认识澳洲水灾对于焦煤喷吹煤的影响绝不仅仅是事件因素，最近媒体大肆地渲染未来焦煤的价格提价预期，这会带来两种效果，乐观者听后可能会更乐观，悲观者听后反而可能会对经济过热问题更加担忧：对此我们认为，澳洲水灾导致焦煤供给紧俏，价格肯定会涨，但不会一步登天：首先，一季度的日澳合同煤已经签订为225 美元/吨，虽然大家都预计二季度会进一步上涨，但是由于合同机制的限制，即使二季度产量恢复，焦煤企业一季度没有兑现的产量还将在二季度以一季度的价格来弥补。

投资建议：紧跟流动性预期，在PE12-13倍时可坚决左侧买入。我们强烈推荐潞安环能、兰花科创。

（2）受益于煤价上涨，业绩弹性较大的公司，如：昊华能源（601101）、上海能源（600508）等。第三推荐重组较为确定的安源股份等公司。公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨，权益精煤量255万吨，预计12年盖森200万吨有望投产，墨玉河300万吨还处于勘探阶段。煤炭下游行业（电、钢、建、化）的毛利率不高，目前的成本转嫁能力也不强，承受煤价继续上涨的空间不够。

炼焦煤各煤种提价7-13%，完全符合预期。2.政策观察期调控担忧减弱，板块具有上行动力。

我们判断自12月上旬以来的行情，只是一个交易性机会，所以对我们希望能够尽量做到前瞻一些，就如9月6日报告《节能减排阴影下仍看好煤炭股的逻辑》一样，给投资者多些时间来思考我们的观点，更从容地进退。我们认为明年全国煤炭供给总量仍将受到政府的结构性调控,乡镇煤矿产量将进一步被压缩。

中国经济表现良好，煤炭下游行业盈利能力恢复至07-08上半年水平。公司产品主要为喷吹煤、混煤、洗精煤和洗块煤，其中，喷吹煤是公司的主要盈利来源。